5月14日 ，阿里首次交出了一份可量化AI估值商业业务的财报。
财报显示，2026财年全年阿里集团营收首次突破万亿大关，达到10236.7亿元 ，但同期的净利润同比下降19%至1021亿元 ，同时截止3月31日季度的自由现金流转负，净流出173亿元 ，而上年同期为净流入37.43亿元 。
受利润和现金流压力影响 ，阿里美股盘前一度下跌，但股价随后又在财报电话会期间转涨8% 。阿里首次对外分享了AI MaaS和应用的年化经常性收入（ARR）规模以及目标 ，这说明资本市场初步认可了阿里有关AI叙事的价值 ，但也存在一定担忧。
财报显示，本季度阿里AI相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破30% ，达到89.71亿元 ，年化收入已超过358亿元。阿里集团CEO吴泳铭反复在财报电话会上强调一个判断，AI已经跨越初期投入 ，进入商业化回报周期 。
这个判断的支撑 ，是AI MaaS（Model as a service，模型即服务）业务的高速增长 。吴泳铭披露，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务 ，其ARR将在6月份季度突破100亿元 ，并在年底达到300亿元。特别是今年5至6月的API Token需求数据较去年11至12月增长了超过10倍 。
阿里的AI MaaS业务收入主要由两部分构成：百炼MaaS平台的API服务收入，和AI原生软件的订阅收入 。目前 ，绝大部分收入来自前者 ，也就是企业客户为调用模型支付的Token费用。商业化主要依靠To B（企业）路线，国内外基本一致 ，为什么企业客户愿意买单？
吴泳铭在电话会上提到 ，随着AI从对话式聊天工具转向智能体模式，帮助客户完成复杂的推理任务 。客户对此需求持续飙升 ，即使在Token价格上调的情况下 ，接受度依然很高，甚至供不应求 。“就目前的需求来看 ，我们的供应还无法完全满足需求 ，排队的客户还有很多。 ”
阿里对AI to B和AI to C的投入节奏做了明确的区隔 。B端企业付费意愿更强，大部分推理资源被投入商业化领域 。C端业务，包括千问App的用户获取 ，则还需要一定的投资周期。
区别于过去中国企业SaaS付费意愿低的问题 ，阿里认为大模型时代这一情况将改变 。中美企业都愿意为只能付费，只要Token的价值超过成本 ，企业需求就是无限的 ，这也是阿里持续大规模投资AI数据中心的核心来源 。
同一天，其他AI玩家也在释放信号。
腾讯控股发布的财报中 ，AI相关收入首次纳入云服务分部披露 ，但尚未单独列示AI收入规模，腾讯提及“AI基础设施投入持续加大 ” ，但商业化节奏相对谨慎。
字节跳动的商业化步伐则更快 ，并同时大幅加码了AI资本开支，将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元人民币 。大家都已达成“这笔钱必须花”的共识 。界面新闻了解到 ，当前在车企等热门市场 ，火山云与阿里云战事胶着。
尽管AI叙事得到了市场回应，但有几个风险点不容回避 。一是竞争，阿里仍然需要保持模型的竞争力 ，同时应对未来可能的模型降价带来的利润率变化 ，收入增长曲线能否符合预期，长期回报率仍需要观望 。
在利润率层面 ，吴泳铭强调了自研芯片的价值。目前 ，平头哥自研芯片在阿里云的部署率较低，除了TPU外 ，CPU、存储网络芯片均为全栈自研 ，未来有望实现全栈芯片自研的规模化部署 。国外主流的AI芯片毛利率高达60%-80%，因此阿里认为即便国内芯片性能 、功耗有一定提升空间 ，仍存在巨大的性价比优化空间 。
第二个是资本支出。国内外巨头们均在集体重仓 ，在现有的自由现金流压力下，未来两年阿里AI基建投入资金还会远远超过3800亿 。电话会上 ，吴泳铭将AI比作制造业 ，要获得更多收入，必须建立AI训练和推理两个工厂，而这两个工厂需要大量的数据中心建设 。
虽然他认为投资回报非常确定 ，但这的确意味着相当长一段时间里 ，阿里仍然需要在强资本支出和健康的现金流之间寻找平衡。
在即时零售这个此前烧钱的战场，阿里也主动给出盈利时间表 。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡披露 ，今年1至3月 ，即时零售的整体订单规模达到去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单增长了三倍 。
4月之后 ，阿里在维持订单规模的同时 ，通过提升物流履约效率和优化订单结构，尤其是客单价的进一步上涨 ，推动单位经济效益显著改善。管理层表示有信心在2027财年末即未来一年里 ，实现该业务单位经济效益（UE）转正。
当然整体的电商大盘仍然面临压力 。本季度阿里电商业务收入为人民币962.92亿元，同比微降1%；同期 ，客户管理收入同比增长1% ，若剔除新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径客户管理收入同比增长8% 。
看起来，市场用股价给出了阿里AI叙事逻辑的初步投票。但真正的考验还在后面 。
